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中兴通讯2020年度报告解读

2021-04-10 22:03:27 来源: 浏览:1
    中兴通讯2020年度报告解读
    
     收录于话题 声明:本人持有中兴通讯股票,分析结论为个人主观意见,极有可能出现错误。其中的很多预测,充满个人的主观臆断,很多都是拍脑袋想出来的,大家看看娱乐就好,不必当真,更不可根据这些数据做出投资决策,切记切记。
    
    对于中兴通讯的分析,真的是有点尴尬。这家公司持有已经2年了,买它的时候,我的投资理念和体系还处在初级阶段,糊里糊涂的就买入了。2019年到2020年一季度是科技股的行情,中兴的走势也非常不错。而我的投资体系大约是在2020年下半年成型的,对中兴通讯也有了判断,但是已经错过了最好的卖出时机。后来股价一直下跌,一直拖到现在也没卖掉。
    
    对于一家公司的分析,很重要的一点是对未来前景的判断。但是对于通讯行业,真的超出了我的能力圈。我们不知道未来对于5G的建设是不是会超过2020年,政企业务、消费者业务的发展如何,也无法判断。光是搞明白年报中的那些名词,就够我们头大的。
    
    对于这家以运营商业务为主的公司,回顾它过去的发展历史,我们判断这是一家周期性比较强的公司。因此,我们无意建立覆盖它的能力圈,所以对于行业发展的判断,尽量简化,并且不少是引用他人的看法。但是现在有价值的分析报告太少了,作业也不好抄啊。
    
    01 经营分析
    2020年公司实现营业收入1014.51亿元,同比增长 11.81%;公司实现归母净利润42.60亿元,同比下降17.25%;实现扣非归母净利润10.36亿元,同比增长113.66%。归母净利润下降而扣非归母净利润增长的主要原因是2019年有一块是卖地的收入26.62亿,是非经常性损益,扣除这部分的影响,造成一降一增的情况。从这个角度看,公司2020年主营业务的经营情况是好于2019年的。
    
    从下图可以看出,公司营收及净利润波动较大,随着通讯网络的建设,呈现比较明显的周期性。11年中有3年净利润为负,主要原因是2016年、2018年,中兴通讯分别被美国政府罚款8.92亿美元、10亿美,约合人民币132亿,如果扣除这部分的影响,11年中只有1年是亏损的。近3年,公司营业收入持续增长,随着5G建设的投入,呈现出比较明显的复苏迹象。
    
    
    在2019年的年报分析中,我们做了下面一张表:
    
    2015年以前,公司归母净利润与扣非净利润之间的差距并不大,2016、2018年向美国交付巨额罚款,导致公司近几年每年都会产生大量非经常性损益,利润变得有一些失真。还有软件退税收入虽然是每年都发生的,作为经常性损益入报表从合规性应该没有什么问题,但是这么大一块不是主营业务的收益,感觉总是有点问题。2020年,这几项数据是好转的,在归母净利润降低的情况下,扣非净利润反而是增加的,软件等退税收益与扣非净利润之间的差值进一步缩小,主营业务创造利润能力有所增强。
    
    公司2020年经营性现金流净额为102.3亿元,同比增长37.4%,我们认为主要原因是来自于公司自2019年以来着力强调项目质量的优化,在运营商、政企和消费者业务拓展中更加强调优选目标市场,应该说中兴在过去经营现金流净额这一项表现一直是不错的,大部分年份能够覆盖净利润。公司应收账款周转天数改善显著,2018年12月公司应收账款周转天数为96.7天,2019年12月下降到82.1天,2020年12月更是快速下降到63.3天,公司资产质量改善显著。
    
    运营商、政企、消费者这三项主营业务在2020年非常难得的都获得了正增长,尤其是消费者业务,在连续2年大幅萎缩之后,2020年增速为7.75%,是不是触底反弹,需要进一步观察,也许和华为受限有关。政企业务2020年增速为23.12%,这一块也是未来公司着力发展的方向,2021年公司将其列为核心战略。在5G网络建设达到一定程度后,围绕应用开发,传统企业的数字化转型将会是一块巨大的蛋糕。我们认为公司在这方面发力是比较正确的方向,按照公司的预计,2021年将获得超过30%的增速。
    
    
    02 盈利能力分析
    2020年公司毛利率有所下降,主要是因为低毛利率产品收入占比上升所致,同时,2020年原材料成本上行25.05%。2020年12月31日公司存货账面价值336.89亿元,其中原材料128.41亿元,占比38.12%,相较2019年原材料占比19.07%大幅提升。我们认为公司在原材料方面已储备较大规模存量,预计2021年成本上行空间有限。
    
    
    公司研发费、销售费、管理费、财务费四项费用总体控制比较稳定,近7年在230亿-300亿之间波动,尤其是后3项费用占比并没有随着营收的增长而大幅提升,反而有下降的趋势。2020年4项费用与毛利润之间的比值有所上升,主要是因为毛利润下降所致。
    
    
    公司三项主营业务占比与2019年基本持平,2020年综合毛利率下降的主要原因是占比最大的运营商业务毛利率比2019年下降了8.82%。前面已经分析过了,主要是因为低毛利率业务增加和原材料成本上升所致。
    
    
    综合以上的分析,我们觉得公司的三项主营业务在公司的占比比较稳定,政企业务在2020年会有所发展,但不会给公司带来大幅度的增长。2020-2021年由于国际上大幅放水,原材料有上涨的趋势,由于公司已经储备了一定的原料,这种影响应该是可控的,公司2021年的毛利率有望保持或者提升。
    
    总的来看,在经过了前几年的动荡后,公司2020年的经营逐步趋于稳定,这是现阶段中兴通讯最需要的环境。按照公司在年报中的分析,预计未来5年全球5G业务部署进入全面加速发展阶段,产业链快速成熟,创新应用蓬勃涌现,通信行业将进入新一轮大繁荣发展阶段。首先,5G延续移动流量红利,将进一步提升个人消费体验,移动数据消费将继续保持增长;其次,以5G为核心的万物智能互联的基础设施,将为ICT产业带来新业务、新模式和新增长空间,助推全球数字经济蓬勃发展。因此,只要有稳定的发展环境,公司稳健的经营,在未来几年不愁发展的。
    
    公司股价从2020年3月56元调整开始,已经1年多时间。在这期间,我们错过了50多卖出它的机会,因为当时还没有看清楚。其实科技股从2020年下半年开始一直在调整,而涨的多是消费、医药等抱团股。任何事情都是循环往复的,也许2021年就是科技股的机会,至少不会比去年下半年差吧。
    
    对于对中兴通讯的投资,我们的观点一直没有改变,这不是我们的能力圈。这家公司不符合我们投资体系的标准,对于它的估值,在去年的分析中已经说明了。但是现在这个时点,出于对持仓的平衡,加上对公司未来的判断,短时间内我们不会卖出。还有一个原因是还没有找到更好的投资标的,潜在的几个投资目标还没有进入击球区。所以我们会继续持有,耐心等待机会出现。
    
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